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金吾財訊 | 國泰海通發(fā)研報指，煤價有底，需求是核心。煤炭價格走勢的核心驅(qū)動邏輯是供需格局。我們認為當前煤價快速回落的空間已不大，本輪底部預計在680-700元/噸。從當前旺季供需看，需求處于近五年中值區(qū)間，港口庫存近期已經(jīng)有下降的趨勢，但后續(xù)仍要關(guān)注天氣，但下行空間不大（歷史同期也是暖冬）；11月煤價回升至800元/噸以上，進口量僅環(huán)比微增5.9%至4400萬噸，國內(nèi)供給11月恢復到4.3億噸，但同比依然有降。2025年1-5月?lián)屟b達到200GW光伏裝機對于今冬是最后一波壓力沖擊，而6月136號文實施后起光伏裝機斷崖式下跌，預示2026年一季度新能源替代壓力將下降。我們認為煤炭板塊周期底部已經(jīng)確認在25Q2，供需格局已經(jīng)顯現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)拐點，且我們預計26H2開始煤炭及下游主要需求火電將步入新一輪的上行大周期，值得期待。